美国M2出现历史上首度负增长会影响美联储决策吗？

2023-01-28 16:47:40来源：贝壳财经

春节假期美国公布数据显示，2022年12月美国广义货币供应量（M2）出现历史上首度负增长。当月美国M2同比增长率为-1.3%，是自美联储1959年开始跟踪该指标以来的最低水平，也是美国M2在现有所有数据中的首次下降。11月的同比增长率已经降至0.01%，远低于2021年2月27%的峰值。

美国M2规模在新冠疫情期间由2020年3月的16.1万亿美元飙升至2022年3月的21.9万亿美元，涨幅超过36％；自2022年3月美联储开启加息节奏以来，美国M2规模下降持续下降，流动性收紧逐渐对美国经济活动造成明显的制约。

(资料图)

东方金诚研究发展部分析师白雪对贝壳财经表示，美国M2同比增速早在2021年3月开始就已经持续大幅放缓，此前美国M2的飙升是疫情期间美国财政与货币政策“双宽松”的效果，因此美国M2增速以及规模的下行也是美联储激进加息、缩表，以及财政刺激退坡后居民超额储蓄持续消耗这三个因素共同作用的累积结果。

从规模上看，当前美国M2高达21万亿美元，仍比疫情前15万亿美元左右的水平要高出约40%。如果再进一步考虑到美国M2的统计口径（与我国相比）较小，甚至不包括10万美元以上的定期存款，这意味着美国的货币流动性仍然处于偏高水平，对通胀回落的贡献，以及对经济衰退的指示作用相对有限。

白雪认为，考虑到截至去年12月，美国CPI同比增速已连续六个月放缓，M2作为衡量货币供应量的重要指标，其回落将有助于继续抑制通胀，从而进一步明确今年美国通胀的下行方向。因此美国M2下行对通胀有利，但作用不会太大，预计美联储今年上半年还会持续加息3次左右，一共75个基点（bp）。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对贝壳财经表示，美国M2同比增速下降反映了美联储快速加息对货币供应的影响开始显现。在疫情后美联储采取史无前例的宽松政策支持企业和家庭部门，导致流动性供给大幅增加，家庭部门储蓄率攀升，带动M2增速上行，而在快速加息和启动缩表后，货币供给逐渐减少，叠加高通胀和资本市场价格波动影响，居民超额储蓄减少，储蓄率不断下降，带动M2增速下行。

美国M2增速下行反映其经济逐渐降温，通货膨胀作为一种货币现象，货币供给量的减少意味着需求增速将放缓，企业和居民融资成本提高，资金可获得性下降，通胀有望持续回落。

在此背景下，鉴于紧缩货币政策对货币供应量的影响开始充分显现，个人消费支出价格指数（PCE）、消费者物价指数（CPI）等通胀指标持续下行，居民通胀预期得到缓解，而美国经济下行压力逐渐增大，居民消费、美国制造业和服务业采购经理指数(PMI)表现疲软，预计美联储将逐渐放缓加息节奏，避免对经济产生过度冲击，推动经济实现软着陆。

美国经济能否软着陆、欧日央行将成为市场主要关注点

春节假期期间，美国公布了2022年四季度GDP数据，去年四季度GDP年化环比增长2.9%，同比增速0.96%，低于三季度增速3.2%，最终2022年美国GDP增速录得2.1%。此外，美国商务部周五数据显示，2022年12月美国PCE同比上涨5%，不包括食品和能源价格的核心PCE同比上涨4.4%，仍远高于美联储2%的目标值，两者均创下自2021年底以来最慢增速。

国泰君安海外策略首席分析师戴清在研报中表示，美国去年四季度GDP超预期录得2.9%，令经济软着陆希望增加，同时就业市场仍旧支持美联储维持一段时间紧缩政策，经济能否实现软着陆正成为市场的主要关注点。

戴清认为，美联储2月加息25个基点（bp）已无悬念，下一阶段焦点是何时停止加息。目前美联储官员态度有所缓和，2月加息幅度已形成共识；但对加息终点有分歧，下一阶段市场的焦点，将在2月会议是否会进一步讨论以及释放暂停加息的信号。

此外，市场对2月加息25bp的预期已较为充分，但当前市场对加息终点的估计仍较乐观，并持续与美联储脱节。最新美国GDP数据反映经济仍有韧性，且当前就业市场仍紧。预计美联储官员仍将维持“鹰派”来引导市场预期回到2月、3月各加息25bp，并在5月达到利率峰值并暂停加息，维持高利率至年底。

浙商证券宏观李超团队也认为，未来美国仍然面临衰退压力，各项前瞻指标趋势也形成印证，在此背景下，预计美联储的货币紧缩步伐将进一步收敛，本轮加息周期可能于一季度正式结束。

李超团队并指出，从春节期间海外来看，未来全球流动性变量的核心仍将聚焦于欧洲、日本央行，联储紧缩将渐入尾声。欧洲方面，欧央行成员密集发声推进紧缩，2、3月分别加息50bp已接近成为共识，欧债风险仍是一季度最需关注的金融稳定风险。

日本方面，日央行春节期间发布去年12月议息会议纪要和1月观点总结均指向黑田任期内政策调整概率低；2月10日预计提名新行长候选人，收益率曲线控制(YCC)政策可能在行长换届后进一步调整。