浙商证券：给予济川药业增持评级

2023-08-07 11:21:02来源：证券之星

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浙商证券股份有限公司孙建,李晨琛近期对济川药业进行研究并发布了研究报告《济川药业更新报告：BD再落地，战略新高度》，本报告对济川药业给出增持评级，当前股价为24.24元。

济川药业(600566)
投资要点
事件： 2023 年首个 BD 项目落地，产品为流感领域品种2023 年 8 月 6 日，公司发布公告与南京征祥医药签署独家合作协议，合作产品为征祥医药独家研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（ PA）抑制剂（代号为： ZX-7101A）口服制剂。
BD 具体内容：销售渠道强势赋能，初步意向股权投资
1）治疗领域：高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒；
2）研发进展： ZX-7101A 于 2021 年 9 月 27 日获 CDE 批准开展临床试验申请，截至公告发布日，该品种已完成 I/II 期临床研究，主要临床终点显示， ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示， 4 个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、 3 个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。 ZX-7101A 即将完成第一个适应症的临床 III 期试验；
3）主要竞争对手：根据米内网和公司公告，奥司他韦在抗流感药物领域市占率第一，其中 2022 年奥司他韦在中国公立医疗机构和实体药店销售额分别为15.21、 11.14 亿元，同比增速约为 161.48%、 216.57%；
4）费用支付：首笔付款为 5000 万元（含税）；里程碑付款时间点包括产品第二个、第三个和第四个适应症在中国大陆获得上市许可，支付金额分别为 2000 万元、 2500 万元、 2500 万元（均为含税金额）。此外，公司与征祥医药达成初步股权投资意向，公司拟以自有资金 6,000 万元向征祥医药进行股权投资。
长期战略： BD 战略转型，印证持续性
2022 年 8 月公司推出股权激励计划，并在解禁目标中明确提到 2022-2024 年公司每年引进品种不少于 4 个的目标，已将 BD 合作提升至战略高度，我们看好公司BD 战略转型的持续性。
公司过往主要 BD 品种包括与天境生物合作的 TJ101 生长激素、以及与恒翼生物合作的 PDE4 抑制剂和蛋白酶抑制剂（见报告后文附表），本次公告 BD 产品为流感领域品种，与公司强势销售渠道相契合，我们认为在公司销售赋能下，该产品上市后有望实现较快放量。此外，从长期战略来看，公司 BD 能力的拓展，我们认为类似 CSO 业态，符合产业趋势，随着 BD 项目的持续落地，将不断提升公司发展天花板。
从财务角度来看，截至 2023Q1，公司在手货币现金、交易性金融资产有 91.5亿，且目前存量业务每年稳定带来约 20 亿的经营性现金流，充足的现金流储备可以保障公司后续的 BD 投入支出，增加优质项目落地的可能性。
核心优势：销售赋能，保障 BD 品种后续放量
强势的销售能力是公司核心优势。公司院端销售优势来自（ 1）医院覆盖数量多，公司覆盖医院终端数量约 6000 家，在儿科、呼吸、消化等诊室积累了强大的医生资源，在进院具有门槛的市场环境中获得先发优势，上述科室药物可以实现快速放量；（ 2）团队成员稳定，中层团队培养较早，同时受益于完善的内部考核激励和薪酬分配制度，团队成员流失率低；（ 3）基层医院渗透率高，在下沉市场销售优势显著。
盈利预测与估值
不考虑 2024-2025 年潜在的 BD 费用，我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 99.91/110.80/124.27 亿元，同比分别增长 11.06%/10.89%/12.16%；归母净利润分别为 25.03/28.55/32.98 亿元，同比分别增长 15.30%/14.07%/15.50%；对应当前PE 分别为 9.22x/8.09x/7.00x，估值具有性价比，维持“增持”评级。
风险提示
BD 项目拓展不及预期的风险；政策落地不及预期的风险；渠道管理不及预期的风险。