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联动“降息” ！6月MLF利率调降后 LPR利率会否跟随下调

2023-06-16 05:40:46来源：贝壳财经

逆回购（OMO）利率下调之后，MLF利率迎来同步调降。

【资料图】

6月15日，央行开展2370亿元MLF（中期借款便利）操作，本月MLF到期量为2000亿元；本月MLF操作利率为2.65%，较上月下调10个基点，为2022年8月以来首次下调。

植信投资研究院高级研究员王运金指出，近五年来，央行MLF利率与逆回购利率调整的时间及幅度均保持一致，本月二者调降也仅有2日之隔，显示出我国长短期政策利率的联动调节，维持75bp的利差，以保证利率框架的稳固性与有效性。

中信证券首席经济学家明明表示，本月MLF跟随7天逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率联动下调，符合市场预期。保持超量续作，而且超额量有所增加，主要是稳定季末半年末资金面。同时，本月量增价降，说明央行加强逆周期刺激，支持宏观经济复苏。

三天三次“降息”，还有更多“降息”在路上。

“与总量工具相比，短期内利率工具政策效果可能更大一些。”王运金表示，本轮利率下调的大致顺序可能依次为：存款利率、逆回购利率、SLF利率、MLF利率、LPR利率、市场贷款利率与债券发行利率等，PSL操作利率或专项再贷款利率也有可能做出相应调整。在总量合理适度的情况下，利率工具组合全面发力，下一阶段央行将保持适度偏松的货币政策操作，持续加大对国内稳增长的金融支持力度。

MLF利率跟随下调三天三次“降息”

6月15日，MLF利率下降如期而至。就在前两天，央行下调了7天逆回购操作利率10个基点，同日各期限SLF利率均跟随下调相同幅度。由此市场普遍预计，本月MLF利率亦会跟随下降。

“这一调整节奏在2020年2月已有先例。”东方金诚宏观首席分析师王青指出，6月13日，央行下调了作为当前政策利率走廊上限的各期限SLF操作利率，再次确认本次政策性降息过程启动。由此，今日MLF操作利率下调符合市场普遍预期。

王青认为，二季度以来经济修复动力稳中偏弱，楼市也再度出现转弱势头，需要货币政策适度加大逆周期调节力度。本次政策利率下调，叠加近期银行存款利率调降，将有效带动企业和居民实际贷款利率下行，进而刺激信贷需求，增强消费和投资增长动能。更为重要的是，本次政策利率下调，释放了明确的稳增长信号，有助于提振消费和投资信心，并推动房地产行业尽快实现软着陆。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华亦表示，央行此举加强了逆周期调节。央行4月以来数据显示，经济增长在经历1季度强劲反弹后，居民消费和房地产复苏节奏不及预期，加之外贸出口放缓，外需前景不确定性较高，经济复苏节奏偏慢。央行相机抉择，加码政策为经济复苏保驾护航。释放加码稳增长信号。

在本轮“降息”之前，人民银行行长易纲就曾重提逆回购调节。他指出，下一步央行要继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。

此外，在王青看来，近期物价水平明显偏低，其中1至5月CPI累计同比仅为0.8%，扣除波动较大的食品和能源价格、更能体现整体物价水平的核心CPI累计同比为0.7%，明显低于3.0%左右的温和通胀水平。这为适度下调政策利率提供了空间。

MLF加量续做分析预计6月新增信贷规模有望一改放缓势头

6月MLF操作量为2370亿，到期量2000亿。这意味着本月实施了370亿净投放，为连续第7个月加量续作，加量幅度较此前两个月200亿-250亿的水平有所扩大。

本月MLF加量续作，并非源于市场资金面收紧。数据显示，5月以来DR007均值持续运行在央行7天期逆回购利率下方，1年期商业银行（AAA级)同业存单到期收益率也在MLF操作利率下方持续下行。背后是在信贷投放节奏回调后，当前银行体系资金面处于较为充裕状态，无需MLF加量“补水”。

王青认为，6月降息释放了清晰的稳增长信号，接下来实体经济融资需求将会上升，而银行信贷投放节奏也将加快。本月MLF加量幅度扩大，能够提前补充银行体系中长期流动性，增强其信贷投放能力，为接下来的信贷投放再度提速做好准备。预计6月新增信贷规模有望与去年政策发力期的高水平基本持平，从而结束4月和5月新增信贷放缓势头。这意味着伴随政策性降息落地，宽信用进程将再度提速，进而为三季度经济复苏势头转强积蓄力量。

周茂华亦表示，MLF量增续作，适度加大中长期限资金投放，可以继续支持金融机构加大小微企业等实体经济薄弱环节、制造业等重点新兴领域支持，激发微观主体活力，促进宽信用，加快经济复苏。

本月LPR利率有望下调政策传导机制畅通

MLF操作利率是LPR利率（贷款市场报价利率）的定价基础。6月MLF操作利率下调后，市场普遍预计，当月LPR报价也将跟进下调。

作为中长期基准利率，MLF利率的调降比逆回购与SLF（常备借贷便利）利率的调降具有更大的积极作用。王运金表示，MLF利率的调降将推动LPR下行，预计6月LPR利率可能会非对称下调，其中一年期下调5bp、五年期利率下调10-15bp；以LPR为基准的存量与增量贷款利率将不同程度下行，推动实体经济融资成本继续下行，加快刺激国内需求。同时加快增量房贷利率下行，进一步推动房地产市场恢复，减轻居民的存量房贷压力，以实现促进消费的效果。

王青同样认为，自2019年8月LPR报价改革以来，在此前5次MLF操作利率下调过程中，当月LPR报价均跟进下调。

事实上，央行MLF量增价降续做，保持逆回购与MLF利差稳定，就是通过“逆回购利率—SLF利率（利率走廊）—MLF利率—LPR利率—贷款利率”传导机制，畅通政策利率向实体经济传导路径。

“考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点，且明显低于居民房贷利率，加之近期楼市再度转弱，6月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价有可能出现非对称下调。”王青预计，其中1年期LPR报价可能下调0.05个百分点，5年期以上LPR报价下调0.15个百分点。这将带动企业和居民贷款利率、特别是居民房贷利率更大幅下调。

此外，周茂华还指出，利率中枢下移亦将利好资本市场。央行降息加码稳增长，改善经济复苏前景，企业盈利前景改善，基本面对资本市场支撑力度增强；央行量价发力，市场流动性继续保持合理充裕；叠加目前股市估值低洼，利好股市估值修复行情。另外，目前经济处于复苏阶段，低通胀环境，市场流动性充裕等，对债市也将构成一定利好。

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